小挖机的现况：
　　小挖机发展的世界背景-------------从全球范围看，小型挖掘机产业已经处于市场成熟期（欧日美地区和国家是处于成熟期，而中国等新兴工业国家是处于导入和成长期），需求量稳定并呈现缓慢上升趋势（成熟市场稳定增长，成长市场将大幅增长，比如中国市场）。随着中国、印度等发展中国家经济的快速发展，工程机械市场也日趋好转，世界知名工程机械厂商为了降低制造成本，增强市场竞争力，逐渐将生产制造环节转移到这些生产成本较低的国家，实现当地生产、当地销售，并开始进入全球市场的供应体系（产业链进行世界范围内分工的必然）。
　　现在，国外几乎所有的挖掘机制造商对小型挖掘机的生产都有涉猎，型号齐全、性能优越、多功能化是其最显著的特点。世界上专业批量生产小型挖掘机的著名企业主要分布在日本、美国、欧洲等发达地区。处于前列的有日本的小松、久保田、石川岛、洋马，美国的凯斯、山猫，德国的阿特拉斯、雪孚，韩国的现代、大宇等公司。
　　　 英国工程机械咨询有限公司（世界权威工程机械咨询机构）统计除中国外，目前全球共有25家小型挖掘机制造商（其数量正快速增长），其中主要7家制造商的产量占世界总产量（不包括中国）的63%（行业集中度相当高）。7家制造商中5家是日本制造商，第六家制造商是卡特彼勒，其生产技术的大部分源自其日本的合作伙伴三菱公司，只有英格索兰—山猫与日本豪无瓜葛。
　　小松（在日本、意大利以及中国设有工厂）和久保田（在日本和德国设厂）是实际最大的制造商，但是洋马（在日本和法国设厂）和卡特彼勒（在日本的英国设厂）的发展速度非常值得关注。全球（除中国外）小型挖掘机市场份额如下：小松14%、久保田14%、洋马11%、卡特彼勒11%、山猫9%、竹内9%、日立8%、其他24%。
　　每家制造商在不同地区市场的优势存在较大差异（主要为本土优势）。虽然小松是全球最大的小型挖掘机供应商（04年领先于久保田）但它只在两个最大的市场日本和意大利处于领先地位，而在其他主要地区的业绩相对薄弱；英格索兰---山猫的情况大致相同，其在本土市场上处于优势，但在其他地区市场的地位则薄弱得多（这一点对于中国小型挖掘机制造商的启迪意义是：主要依托中国市场，做强做大自身，首先形成本土优势，但目前连本土市场的份额也是不到25%，长路漫漫，其远兮）。
　　小型挖掘机领域为近几年数量不断增长的小型挖掘机制造商提供了巨大的发展空间。英国工程机械咨询公司：“他们需要牢记的是，要想在欧洲和北美洲这样的关键性市场取得成功，出口的产品必须使用一些特定的关键性零部件------使用那些已经对设备非常精通的最终用户屡次使用且倍加信任的零部件。”主要零部件供应商为：发动机动--------帕金斯、久保田、三菱、洋马；液压泵-----博世力士乐、凯斯帕、不二越、UITRA、萱场；驱动马达------不二越、YUCHIDA、TRASMITAL、博世力士乐；橡胶------普利司通、艾文；钢-----柏可、帕西尼集团。
　　结论：行业集中度较高，核心技术主要掌握在日本公司手中，全世界制造商的关键零部件都要从日本公司那里获得，各主要制造商强势市场主要是本土，美日欧市场稳定增长，新兴工业国快速增长。
　　中国小挖机-----------------
　　1、制造商参与者竞争格局。
　　小型挖掘机产业仍然处于市场导入和发展初级阶段，需求正在持续快速的增长。目前小型挖掘机仅占中国全部挖掘机销售量比例的20%，而5年后这个数字预计将达到40%，产销量达到近40000台（这一数据有点保守，可能达50000台—60000台，未来还有更大的增长空间，可能超过美日欧等国家和地区的总和，所以各路神仙纷纷抢滩登陆中国市场）。这样中国小型挖掘机产业将同其他消费品产业（注意这一定义，是消费品产业，这样的定义意味着小挖可以进入家庭消费，在发达国家已经走入家庭）一样，用10年的时间走完欧美等发达国家30年的市场之路（这个提法比较贴切，是欧美国家，而且指的市场之路，在核心技术方面，比如发动机和液压件就很难赶上日本，那么在国际化分工的背景下，也没必要非得超越谁，应该充分发挥自身的竞争优势）。
　　中国的小挖市场（指机重13t以下）是在中国挖掘机行业过去十年，关键配套液压件等的先天性国产缺损，导致了在中大型挖掘机市场被韩、日、美、欧等外资企业瓜分了90%以上的分额。经十年艰苦奋斗，国内企业夺回了近40%份额。中国小型挖掘机市场上人们好像又看到了中国制造的“曙光”，正在夺回和扩大国产小挖市场。国内小挖制造企业正由少数几家发展到50～60余家，这不能不说这是行业的大发展，而且出现了许多年产销量超千台企业。如外企的烟台斗山、北京现代京城、广西玉柴、山河智能和正在崛起的江西南特、桂林华力、湖南九五重工、南昌华工、大连黑猫、合肥振宇等有巨大活力的小型挖掘机企业。使近几年中国小挖市场迎来了蓬勃发展的良好局面，特别近两年更是跳跃式增长。
　　目前，进入中国市场的国际知名挖掘机厂商主要分为以下几类：一类是欧美工程机械制造商，如英格索兰山猫（Bobcat）、凯斯(Case)、JCB、特雷克斯（Terex）、雪孚(Schaeff)、卡特彼勒(Cat)和沃尔沃(Volvo)等，定位于高端客户，在中国市场销量不大。大部分企业目前处于市场培育阶段和工厂投资建设阶段，着眼于中国未来市场。 一类是日本专业挖掘机制造商，如久保田(Kubota)、洋马(Yanma)、石川岛(IHI)、竹内小松(Komat’su)、日立建机(Hitachi)、神钢(Kobelco)和长野(Nagano)等，定位于高端市场，在中国市场的销量呈现快速增长势头。 还有一类是韩国的现代(Hyundai)和斗山（Doosan），定位于中端客户，早已在中国设立工厂生产。凭借对中国市场的了解和准确的市场策略，目前在中国市场的销量和市场份额处于领先水平。
　　国外企业正在中国加大投资，如韩国斗山、现代在中国实现年销2000台小挖目标的基础上加大技改与新产品研发，目标直指年产5000台。日本石川岛也在厦门建厂生产小挖图谋10%的市场份额。全球销量第一的日本久保田也希望能占领20%的份额，目前年销200台左右。美国特雷克斯兼并了合肥卓尔及北建，成立了三河工程机械公司。2006年目标产销300台，2007年目标为1200台。JCB、CASE也都加大中国市场的开拓力度，而国内工程机械企业也想抓住目前的好时机进行调整，纷纷加强技术改造，调整小挖产能。如广西玉柴工程机械公司投资2.1亿元技改完成5000台小挖生产能力，2005年产销1946台，出口648台，已占据国内小挖第一把交椅（明年这一交椅要易位了，新老大是山河智能）。湖南山河智能机械股份有限公司加大技改，调整出三条装配线，年产能力也达3000台，2005年产销也已超千台，而且大量批出口。广西玉林开元机器第一期投入4000万，2006年投入试制，2007年产销目标500台，最终目标4000台。其他企业如广西桂林华力重工、广西柳工集团、江西南特集团、大连黑猫、湖南九五重工、江西南昌华工等都在紧跟市场调整结构，力争在最短时间跃上新台阶，向行业前列挺进。
　　2、奋起直追的中国小挖制造商
　　 目前国内涉足小型挖掘机生产的企业多达60余家，并且还不断有新的企业介入这一领域。但是，国内众多的小型挖掘机制造企业普遍存在机制、资金、人才、管理等综合实力的不足，难以形成核心竞争力和规模化发展。原因是小型液压挖掘机的技术壁垒较高、设备投资较大、生产专业性强等特点，产业准入门槛比较高。达不到一定的经济批量，就无法保证企业的经济效益和持续发展的动力。例如国内某企业生产小型挖掘机已经有5年左右历史，产能始终维持在数百台的规模，经济效益并不理想（这样的企业可能最后怎么死的都不知道，现在可以提前告诉他们---撑死的）。
　　　小型挖掘机主要由结构件总成、覆盖件总成、行走装置、回转装置、液压系统、动力系统、电器系统和空调装置等8大部分构成,其中最为关键核心的是液压系统和动力系统。小型挖掘机工作性能和作业可靠性主要取决于液压和动力这两大系统的设计和品质，其他零部件的技术相对较低。从目前小型挖掘机零部件国产化率达到70%，占采购成本比例50%。
　　　国内小挖整机研发设计水平5年内可以达到发达国家（主要是欧美和韩国）同类产品的水平。国内企业自主研制开发的产品，关键零部件国际化配套，可以迅速提高产品性能和可靠性。由于了解用户的实际需求，因而更加适用于中国市场。而国际品牌产品必须进行本地化的技术改进，降低成本和售价，方能满足中国用户实际需求。
　　　各大挖掘机制造商背后都有世界知名的零部件商作技术支撑。零部件技术的进步带动整机性能和可靠性的提高。小型挖掘机的液压系统中泵、阀、马达等关键技术、工艺和知识产权基本掌握在日本、德国等少数国家厂商手中，在采购成本占据了整机成本的约40%。与挖掘机相配套的小型发动机技术也掌握在日本、美国、德国等发达国家手中。我国企业在挖掘机的关键部件上还必须依赖进口，通过国际化采购提高了整机性能和可靠性。
　　　　国内零部件企业在工作油缸、四轮一带、回转支承、驾驶室、座椅、电气仪表等方面已经取得了技术的突破，基本可以替代进口的产品，但是在工艺性和可靠性上需要重点加强。其他关键液压件也在进行国产化准备。国内发动机企业在提高设计和制造水平，满足环保要求后，已经可以配套小型挖掘机使用。小挖的液压系统元件的国产化在3~5年内可以实现，届时中国小型挖掘机的零部件配套体系可以完善和成熟，为国产小挖的规模化发展打下最坚实的基础。参照韩国挖掘机产业的发展轨迹，再用5年的时间国产小挖就能占据国内半壁山河，并能参与全球市场竞争。
　　 未来中国将会成为小型挖掘机最大消费国和生产国（大概需要十年左右的时间）。目前国内小型挖掘机市场还处于导入和培育阶段，竞争主要来自于国产品牌与韩、日等国家品牌的竞争。低制造成本、良好的性价比、快捷的维修服务是国内企业在中国市场竞争优势的主要体现。
　　　　经过5~10年的发展，中国的工程机械企业将通过重组并购、资本运作等市场手段，淘汰绝大部分非主流品牌和企业，组建数个大型、世界级的工程机械企业集团，依靠低成本和良好性价比优势，进军国际小型工程机械设备市场。展望未来，中国自主品牌的小型挖掘机和小型机械设备最终将占据20%的全球市场份额（前途是美好的，过程的艰辛的）。
　　3、国产小挖也能出口
　　除了玉柴外，山河智能也成功在欧洲市场确立地位，而进入美洲市场，大连黑猫、福田恒特力和南昌华工也将把发展中心放在出口上。尽管需要付出额外的运输成本，而且还有人民币不断上涨的风险，购买高性能国外零部件也使成本增加，但中国小挖在欧洲市场的售价仍然比国外竞争对手低50%左右（性价比为打入欧美市场的关键）。目前每年欧美市场总份额为9万台，如果中国制造商选择当地信誉好的代理商，销售量将可以达到每年1万台。小挖最终用户对产品价格非常敏感，廉价的中国小挖将成为强有力竞争产品，国外价格较高，出口毛利率高于国内销售，山河小挖有一半就是出口。
　　山河的成长简史：
　　爆发式的增长，近乎于核裂变的方式，过去是这种方式增长，未来几年还是这种方式。
　　1999年8月，中南大学教授何清华凭着50万元借款，租赁闲置的厂房，正式成立山河智能。2001年，公司入围中国工程机械企业100强；2002年，实现“三个过亿”，即产值、销售、回款均超过1亿元。2004年至2005年，国家实施宏观调控，在整个工程机械行业的业绩普遍下滑的情况下，山河智能“逆市飘红”，保持了50％以上的年增长率，2018前后，公司年销售收入将上100亿，那时候的何董可能要进胡润榜。
　　去年12月22日，山河智能上市。从白手起家到上市，山河智能仅仅用了7年。而7年中，这家年轻技术型企业的产值和规模每年近乎以翻倍的速度增长（严重关注这个数据）。 未来3年，山河将以每年60%的复合增长率迅速扩大（试问A股之中上市公司中，未来3年保持60%复合增长率的公司除了山河，还有谁？）。目前山河已被列沪深300指数之列。
　　山河的差异化竞争策略：
　　山河智能作为工程机械的新进入者，在成立之时，就面临着国内工程机械主要设备类型的领域内已出现三一重工、中联重科、柳工、徐工、山推、合力等巨头的竞争格局。公司采取了差异化经营的策略，秉承“先强后大”的经营理念，选择了国内上述巨头尚未涉足的小型工程机械、凿岩机械和桩工机械等产品领域。
　　公司利用传统的竞争优势奠定了发展的基础，凭借公司在机、电、液一体化综合控制能力，在国内其他工程机械巨头尚未涉足小型挖掘机这种国际市场潜力最广、国内市场尚未启动的工程机械品种的时候，公司选择该领域作为后进者的突破口，已经成功开始批量化生产，目前已经完善了整个研发体系、零部件配套、生产能力和销售网络的发展布局，已成为国内小型工程机械的领跑者。山河智能作为工程机械的新进入者，这种差异化经营策略实施得非常成功，目前已经奠定了公司在国内工程机械行业的地位，开始进入快速发展阶段。
　　　山河智能与三一重工和中联重科的产品结构本无多少重合。三一重工曾经做过静力压桩机，但是后来停掉了。 一个产品有的企业适合做，有的企业却未必适合。所以，在三一重工也开始涉足小挖机的时候，公司管理层并没有多少担心：“我们有4年来做小挖机的持续投入，还有我们对产品的理解，以及高素质的员工队伍，这都是不可复制的，我们有我们的自信。”
　　豪无疑问，山河的管理层，在制订企业战略规划方面，绝对是高手。
　　山河的技术：
　　工程机械作为长期使用的投资品，其性能、质量能够很快被客户识别出来。如何持续地开发出性能卓越、质量上乘、性价比高的产品是工程机械公司形成长期竞争优势的根源。产品研发优势是山河智能公司长期成长的关键。
　　公司技术中心共拥有7个研究所，研发人员71人，占全公司员工的10%，其中博导2人，教授、副教授等高级职称14人，为省级技术中心，公司正在申请国家级技术中心。公司多项技术处于国际、国内领先水平，目前拥有专利18项，5项专利技术的独家使用权，22项专利正在申报办理中。
　　公司创始人何清华先生是中南大学教授、机械电子工程学科带头人，享受政府特殊津贴。其他主要高管和核心技术人员多为中南大学教职人员，技术背景浓厚。公司与中南大学保持长期的合作关系，真正做到“产、学、研”一体化。公司对机电液一体化和现代控制技术有着深厚的研究。经过多年的技术储备和研究成果转化，公司于1999 年以静力压桩机起步，目前已经开发出小型工程机械、桩工机械、凿岩机械三大类、几十个型号的产品，在技术上均属于国内领先水平。研发能力强、研发速度快是公司的核心优势。
　　液压静力压桩机8项专利技术，技术水平国际领先；机电液一体化水平和自动控制水平居国内先进水平，拥有两项专利技术；一体化潜孔钻机填补国内空白，技术性能参数与国外产品接近；小型液压挖掘机获国家“863”计划支持，多项关键技术为国内挖掘机产品首次使用，应用专利技术12项。
　　山河智能机械生产采用的是“丰田模式”，精益制造。挖掘机是一种个性化的产品，不同的客户有不同的需求。山河智能要做的是，在一个标准化模版的基础之上，按照客户不同的需求为客户设计生产不同的产品，实现在同一生产线上批量生产不同的产品。这种生产模式对于生产管理的要求非常苛刻，老板必须熟悉整个工艺流程，管理人员也必须是行家里手。
　　　　“工程机械最核心的 竞争力还是制造工艺，对过程的质量控制。这是一个创新性的东西，需要外观造型等方面的设计。” 在这个扁平的世界里，国内任何厂家都可以从国际市场上采购最好的配套元器件，而研发设计就是如何集成这些东西。工程机械的生产模式一般为将外购零部件与自制、外协结构件进行部件组装，然后进行光、机、电、液系统集成，并进行调试、试验、检测，最终生产出产品。其中，最关键的技术就是液压技术和自动控制技术，即光电液一体化技术。
　　公司的核心技术优势在于运用液压技术和自动控制技术，处于国际先进水平。凭借在液压技术和控制技术的长期积累，公司对每一个产品采用自主研发的机电液一体化控制系统，保证每一个产品性能优越、操作方便。
　　自制结构件是公司的另一个优势。液压静力压桩机的步履式行走底盘、旋挖钻机的可伸缩履带式专用底盘、小型液压挖掘机的回转平台、一体化潜孔钻机的自动卸杆器等自制结构件，给产品的性能和可操作性带来很大提高。
　　成立以来，一直保持很高的研发投入水平，研发费用占销售收入的5%左右。目前，公司的研发硬、软件环境处于国内领先。硬件上，公司建立了液压试验台、小型液压挖掘机机电一体化试验台等多个试验平台；软件上，公司在动态模拟、三维造型、工程分析等走在国内同行设计技术的前列。
　　　如今，山河智能是唯一一个来自欧洲以外的国家、以自主品牌在欧洲批量销售小挖机的企业。这曾经让在欧洲考察的 商务部代表扬眉吐气。要打进欧洲的市场并不容易，因为这意味着产品要满足他们在环保、员工待遇等方面的苛刻要求。那是一个成熟、相对稳定的市场，有着严格的报废制度，每年的市场需求几乎是一个固定的数字，即便能够进去，要取得份额还得仰仗中国制造特有的性价比。
　　山河对上下游的的延伸：
　　公司经营者的思路迅速适应这种超预期的扩张速度，在巩固机、电、液一体化整机研发和组装能力的基础上，将加大工程机械上下游产业链
　　的整合力度。凭借公司在液压系统的技术积累，上游将着重突破液压元件的国产化问题，争取完成液压泵/马达、液压阀、液压油缸的产业化，
　　同时进一步强化公司电控系统的竞争优势，下游将通过整合公司海内外的代理销售机构，加大公司销售网络的全球布局。
　　上游延伸--------目前，公司主导产品已经形成稳定的供应模式，除了核心的结构件，如夹桩箱、回转平台、行走装置、底盘等自主生产，其他核心零部件通过外购方式取得，如发动机、马达、关键液压元器件等依靠进口，一般零件如油缸、履带总成等从国内专业厂商采购。公司一般结构件通过外协的方式获得。 这种供应模式可以大幅提高公司的生产能力，有利于公司集中精力研发生产拥有自主知识产权的核心部件和组装整机，但也可能带来关键零部件容易受外部控制的风险，尤其是进口零部件，如果国外厂商产能发生变化或其他因素，从而对公司产能产生重大影响。
　　山河在工程机械多年的沉淀，在机、电、液一体化方面拥有核心竞争力，尤其是在液压控制系统方面拥有非常突出的竞争优势，公司目前已经在上游的一些关键零部件已经获得了重大突破，如发动机系统、液压阀、电控系统、配件（液压油缸） 等。液压传动系统是工程机械智能化最关键的问题，液力传动的机种工作装置用的缸、泵、阀等反映的问题也不少。最大的问题是故障率高、可靠性差，如主传动打齿、油缸拉缸、先导操纵阀失灵、多路换向阀卡阀以及系统渗漏油现象还没有根本解决，特别是还不能满足例如起重机要求的微动性能，振动压路机要求能经受起振
　　动环境考验并能正常工作的功能要求。公司在努力谋求液压传动系统获得更大突破，公司通过收购无锡方展机械制造公司，努力掌握精密轴承、模具、液压件、发动机进气增压器、发动机排放控制装置，销售自产产品。无锡方展机械制造在这些产品具有较强竞争优势，产品精度高，与山河智能“精益制造”相得益彰。此外，公司如通过合资公司引进更先进的发动机技术，将大大提升公司在基础领域的制造能力。目前液压油缸由公司自己生产，一个小型工程机械5 个油缸左右，2007 年需要每天生产60 个左右，每个月1800 个。随着公司配件产业园的建成，液压油缸基本可以满足与整机配套。
　　此外，公司也努力在动力系统和电控系统方面获得突破，自主生产的电控系统，从在一些产品上应用的电控系统来看，走线简单、控制精确，显示了清晰明了，是在集成国内外基础元器件的同时完全自主开发控制软件形成全套的控制系统。
　　下流的延伸-----------公司的液压静力压桩机、旋挖钻机和一体化潜孔钻机属于大型工程机械，属于小批量多品种产品，采取直销模式，而小型液压挖掘机为大规模品种，主要通过代理的销售模式。 目前公司已初步建立了覆盖面广发的销售网络，目前在国内建立大约34 家代理商，明年将在此基础上再增加10 家左右。境外与意大利的H&P 公司、奥地利BET 公司、INTERNATIONAL TRACTOR 公司签署了代理协议，均为丰富分销经验的工程机械代理商。 今年以来，由于公司产品明显具有全球竞争优势，获得了北美市场的关注，在美国新开拓的代理商APE——原来是国际最大旋挖钻机（堡额）在美国的代理商，目前该公司在考察国内所有工程机械制造商后，最终选定为山河智能在美国代理产品。目前基本确定，仅这一代理商每月也将有4－5台旋挖钻的销售量。 公司在欧盟地区的唯一代理商选定了意大利的HPM， HPM 公司的主要股东都是欧洲历史最悠久的土石方机械代理商，1953 年就开始从工程机械的销售，60年代随着意大利的迅速崛起，HPM 公司的股东们也在工程机械代理领域迅速壮大。HPM 公司现在在欧盟地区有49 个代理商网络，并且有超过70 个代理销售点，近300 人的服务人员和490 人销售工程师。HPM公司2006 年在欧盟地区销售1000 挖掘机，2007年达到2000 台，预计2010 年销售欧洲市场5000 台挖掘机。 山河智能通过收购HPM 公司，可以对其控制的几十家分销商形成影响，进一步加强公司对国外销售渠道的控制，努力开拓小型工程机械海外市场。山河智能还会继续加强对下游代理商的整合，努力打造覆盖更广，起点更高的市场销售网络。08 年开始对上下游的整合将获得实质性进展，公司将实现从工程机械整机制造商向工程机械综合服务提供商的转变。
　　山河产品的市场增长空间（主要说说小型工程机械）：
　　从产品生命周期来说，除液压静力压桩机处于成熟期外，公司的其他主要产品小型液压挖掘机、旋挖钻机处于高速成长期，一体化潜孔钻机刚刚进入成长期，新产品滑移装载机和叉装车正处于导入期，每一个产品都具有很大的成长空间。
　　小型工程机械主要有四大类：多功能小型液压挖掘机、滑移装载机、伸缩臂叉装车和挖掘装载机，其中前三个产品消费量大，号称“小型工程机械三剑客”。随着北美、西欧和日本等发达国家大规模基础设施建设向后期维护保养的转变，工程机械从1980 年代开始逐步向小型化方向发展。目前在北美、西欧、日本等发达国家和地区，小型工程机械占整个工程机械产品比重超过60%。国内小型工程机械刚刚兴起，我国城市化建设的快速发展，大量市政养护、园林绿化、环保、水电基础设施建设及物业管理等工程为小型工程机械创造了巨大的市场发展空间；随着大型工程建设的完成，改建、扩建、修缮等小型工程增多，对小型工程机械需求持续增大。公司抓住发达国家工程机械小型化趋势和国内小型工程机械快速成长的机遇，于2002年成功了推出小型液压挖掘机，2006 年推出滑移装载机，并完成了伸缩臂叉装车、挖掘装载机的技术储备。由于小型工程机械市场空间广阔、发展前景大，公司战略定位于世界级小型工程机械制造商，未来精力将重点放在小型工程机械上，小型工程机械将是公司未来主要成长动力。
　　山河小挖的增长------------小型液压挖掘机是指整机质量不超过12.5吨的液压挖掘机，主要用于小型土石方工程、市政建设、路面修复、管网建设、园林栽培及河沟清淤等。
　　小型液压挖掘机的需求主要取决于两个方面：国民经济发展水平和劳动力成本。国民经济发展水平越高，对小型液压挖掘机的采购能力强，工程建设由大规模基础设施建设往维护保养的方向发展，对挖掘机的需求由大中型转向小型。
　　小型液压挖掘机的优势在于取代人力，一个10 吨位小型液压挖掘机可以替代30—50个劳动力，劳动力成本越高，对小型液压挖掘机需求越大。
　　国际市场上，目前全球共有25 家小型挖掘机制造商(其数量正快速增长)，其中7 家主要制造商的产量占世界总产量(不包括中国)的63%。这7 家主要制造商中5 家是日本制造商，第6 家制造商是卡特彼勒，其生产技术的大部分源自其日本的合作伙伴三菱公司，只有英格索兰-山猫与日本毫无瓜葛。山河智能经过几年的积累，推出的产品与国际品牌相比，外观和性能相差不大，价格低三分之一左右，具有很强的竞争优势，在参加多个机械展览会后，欧美多个大型代理商开始代理山河产品，开始批量出口。管网埋设、园林栽培及河沟清淤等施工。从目前来看，北美、欧洲和日本等发达国家市政设施比较成熟，私人农场拥有面积比较大，小型挖掘机市场更加发达，与大中型挖掘及的产销量比例为1:1 ，目前我国这个比率仅1：4.3 。而且不同国家对吨位的需求不同。整体来看，4 吨以下的小挖需求最大，国际一些品牌在这个领域目前生产能力严重不足，为山河智能介入提供了机遇。近三年，我国正处在道路交通、能源水利、城市建设等各方面基础建设的高峰期，未来三年，前些年大量投入使用的高速公路等基础设施，正越来越多地进入维护保养期，同时城市建设也由“大拆大建”逐渐向“精雕细刻”转变，所以小型化的土方工程施工肯定会越来越多，挖掘装载机的用武之地也会越来越多；另一方面，社会发展趋势是朝机械施工替代人工的方向发展的，并首先从经济发达地区的大城市及周边地区开始。因此，小型挖掘机在国内的潜力将逐步被挖掘出来，2005 年全国销售规模已达9500 台。目前国内每年各种型号挖掘机总销量为31500 台，如果按照1：1 的比例折算，未来10 年我国小挖需求将超过12 万台。从国际经验来看，一个国家进入工业化中后期后，对小挖的需求会更大，中国未来的小型挖掘机需求量肯定会达到日美欧的总和。
　　小型液压挖掘机的主要市场是北美、欧洲、日本等地区，这些地区经济发达，劳动力成本高，小型液压挖掘机需求旺盛。2005 年这些国家和地区的总销售量达到95500 台，占全球市场的80%以上。国外需求的一个重要增长动力是家庭采购。随着富裕程度的提高，欧美家庭渐渐开始购买小型液压挖掘机用于农场作业、栽树、花园栽培、房屋改建等家庭作业，小型液压挖掘机逐渐成了一种消费性产品。目前家庭需求已占到欧美国家总需求的30%以上，并且比率不断增加。未来3-5 年，发达国家小型液压挖掘机将保持约10%以上的增速，其中欧洲和美国的增幅较大，日本增幅较小。到2010 年，发达国家小型液压挖掘的销量预计将达到17.5万台。
　　近年来，我国小型液压挖掘机需求高速增长，销售量从2002 年的1500 台上升到2006 年的约15000 台，四年增长十倍。销售增长一方面源于我国城镇化进程向深度和广度发展，道路和市政设施的修缮保养及城市小型工程项目增多，对小型液压挖掘机的需求不断增加。另一个大的增长来自于在全国范围内如火如荼开展地“新农村”建设，有钱的农民通过购买小型液压挖掘机承接小型土石方工程，成为一种很好的赚钱工具，导致了小型液压挖掘机的大量购买。根据国外小型工程机械的发展规律，小型液压挖掘机与大中型挖掘机的产销比接近1：1，我国目前的水平是0.43：1，预计2010 年将发展到1：1 的水平。根据《工程机械“十一五”发展规划》，到2010 年，液压挖掘机的市场需求将达到8 万台，按照小型液压挖掘机与大中型挖掘机1：1计算，2010 年小型液压挖掘机的市场需求为4万台。公司产品的核心竞争力体现在性价比优势上。在质量、性能上，公司产品与国外产品和合资品牌产品相差无几，但公司出口的小型液压挖掘机的价格却只有现代、斗山同类产品的60%，性价比优势非常明显。性价比的优势来源于公司的低劳动力成本、自制核心零部件、精益制造等综合形成的低成本制造优势。
　　在产品设计、产品系列化、渠道和售后服务、品牌方面公司也具有很强的竞争优势。采用欧美主流的无尾形和小尾形设计，利于发动机散热，稳定性高产品系列化优自重0.8吨—11吨的系列履带式和10吨、13吨轮式共19个品种，国内产品线势 最长，满足不同客户的需求和客户一篮子采购的需求 。
　　渠道和售后服国外有3家实力雄厚的独家代理商，07年将扩大到10家；国内代理商目前有24务 家，07年将扩大到30家；选择代理商时，对其售后服务能力进行严格审查 。唯一一个来自欧洲以外的国家、以自主品牌在欧洲批量销售的产品。
　　由于公司小型液压挖掘机多方面的竞争优势，其国内市场份额正不断扩大，预计国内市场份额将由现在的9％上升到2010 年的15%左右，达到6000 台左右的销售水平。在国外市场方面，随着品牌认知度的提高，原有代理商的市场开拓的不断增强和新增代理商的市场逐步培育，未来销售增长将会很快，预计出口每年将有约65%的增长，从2006 年的约700 台上升到2010 年达到5000 台左右的水平。
　　国内存在巨大的市场空间。根据测算，未来五年小挖行业有望保持30% 以上的复合增长率，销量将从2006 年的13000 台左右增加到2011 年的50000 台以上。山河智能是小挖行业的优势企业，将充分受益于国内小挖行业的高速增长。
　　山河其他小型工程机械的增长--------在欧盟地区，滑移转向装载机需求要低于小型挖掘机，但2006 年的达到了一个新的高度，突破10000 万台，预计未来几年大约维持在10750 台左右。然而，滑移装载机和挖掘装载机却在北美市场广受欢迎，2005 年整个北美地区工程机械销售量达到216000 台，滑移转向装载机的产量占到总量的41% ，其中本土生产产量接近90000 台，需要进口17000 台，进口产品的数量巨大。
　　伸缩臂叉装车继2004 年需求市场再一次发展良好之后，2005 年的销售量也显著提高，达到每年2.1 万台，市场曾经预测这种产品的销售量只能达到每年2.1 万台，但2006 年销售量剧增14% ，市场的需求量超过2.6 万台。主要来自租赁公司特别是英国和法国租赁公司的巨大需求将使该产品。预计未来5 年的销售量每年的销售量有可能稳定在2.3 万～2.4 万台的水平。
　　滑移装载机和伸缩臂叉装车国内市场处于培育阶段 。
　　挖掘装载机综合了小吨位小型挖掘机和装载机的功能，应用的用途非常广发。而伸缩臂叉装车正处于培育市场阶段，属于多功能搬运、举重物流设备，是现代工业、建筑业及农业最理想的高效装卸搬运工具，广泛应用于工厂、仓库、码头、建筑工地、农业耕作及料厂等场所。
　　目前上述产品国内市场尚未启动，产品主要用于出口。公司的滑移装载机和伸缩臂叉装车今年开始批量生产，挖掘装载机已研制成功，准备进入生产阶段。
　　三个小型工程机械产品的市场空间都很大，2004年全球滑移装载机销售量超过8.5 万台，挖掘装载机销售量超过4 万台，伸缩臂叉装车仅西欧地区2005 年销量就达到2.6 万台。国内市场需求也高速增长，未来4 年都将达到千台以上的规模。
　　产能急需扩张的山河：
　　“别人吃不饱，我们是吃不下。”山河智能一位办公室人员表示，企业面临最大的问题是产能跟不上。前年开始，山河智能的出口开始打开局面，但是很快就发现现有产能很难完成出口订单。现在其小挖机一半左右都要出口。
　　　　这也许是公司管理层预计今年销售额能够达到10个亿的原因所在，去年山河智能的销售额是4个亿。目前山河智能三期3500万平方米的厂房正在建设当中，年底就要投入使用。上市则可以解决未来扩大产能的资金需求。　在山河智能的规划当中，还有一个配套产业园。工程机械的一些零部结构件的生产来自于本地一些陪着山河智能一路走过来的企业。山河智能希望他们能够跟上自己的步伐。
　　目前公司面临着生产场地紧张的问题，随着第二产业园中的配件产业园基本建成，公司拟将第一产业园的桩工机械、凿岩机械产能转移到第二产业园（新建），筹集资金扩大小型工程机械的产能，将第一产业园打造成为全国最大的小型工程机械生产基地：预计小型工程机械（小挖、滑移装载机、伸缩臂叉装车）07 年可实现销售4000 台、08 年销售6000 台，09 年可以提高到10000 台以上，到2010 年末，第一产业园（小型工程产业园）的生产规模达到30 亿元以上。
　　山河未来的一组发展数据：
　　公司07 -09 年小型挖掘机销售量将大幅上升，07 年合计达4000 台、08 年为6000 台，09 年为10000 台（其中出口占50%左右）；公司液压静力压桩机除国内销售外，从07 年开始有开始批量出口，有望超过300 台，此后可以保持稳步增长。 获益于国家高铁建设，公司旋挖钻机07-09 年销售量分别为100 、120 和130 台；由于国内航道治理和海上船用凿岩机成为新增需求，未来三年一体化潜孔钻机的销售量分别为35、58 和80 台。
　　董事会又在近期通过未来一年内再次募集资金5 亿元的决议，计划新增小挖产能4000 台、滑移装载机产能1000 台。如果二次募集资金顺利实施，最迟到09 年末，公司将形成8000 台以上的小型工程机械生产能力。
　　在未来四年内，公司的销售收入和净利润将实现54.51%和54.71%的复合增长，增长5.70 倍和5.73 倍。
　　到2010年，公司的销售收入和净利润将分别达到38.17亿元和4.63亿元，分别是2006年的5.70倍和5.73倍，EPS为4块左右，四年的复合增长率分别为54.51%和55%。
　　山河的投资亮点：
　　1、 公司主营产品液压静态压桩机市场占有率40%以上，旋挖钻机市场占有率前3名，小型挖掘机内资企业仅次于玉柴工程机械。多功能小型液压挖掘机国内市场占有率及产品出口率在内资生产企业中列第2位；一体化潜孔钻机填补国内空白、替代进口，公司产品竞争对手主要是国外企业阿特拉斯、古河、英格索兰、汤姆洛克等，技术性能参数与国外产品不相上下，并且节能效果明显，但价格仅为国外产品的1/2左右。
　　2、今年前5月产品销量已超去年全年，全年EPS为1.4元，大幅超出市场预期(市场预期为：07年0.95-1.16元，08年1.39-1.78元)；中报将10送10，年报将再次10送10；公司下半年将进行增发，增发材料上报证监会已批，明年将再次增发，公司本部产能已经饱和，第二产业园今年底投产后产能将增加1倍，第三产业园明年底投产后产能将再增加2倍，最终将实现年收入100亿(公司06年收入不到7亿)；预计未来三年的销售收入分别为12.75、 22.94和38.54亿元，EPS分别为1.43、2.43和4.00元。由于公司未来几年长期处于快速发展阶段，中金公司用DCF估值法得到公司合理的价格区间为97-119元。
　　2、 二季度山河智能前十大流通股股东中增加了泰达荷银旗下两只基金以及信达澳银领先增长，包括信托投资基金平安•晓扬中国机会一期等合计持股1013.13万股。根据目前中小板公司半年报，晓扬中国机会一期二季度持有山河智能83.5万股。
　　山河智能高管最新透露了多项信息：
　　1、今年前5月产品销量已超去年全年；2、中报预增50%，EPS为0.6元，全年EPS为1.4元，08年EPS为2.5元以上，大幅超出市场预期(市场预期为：07年0.95-1.16元，08年1.39-1.78元)；3、中报将10送10，年报将再次10送10；4、公司下半年将进行增发（为5个亿左右，7月26日已定），增发材料近期将上报证监会，明年将再次增发；5、公司本部产能已经饱和，第二产业园今年底投产后产能将增加1倍，第三产业园明年底投产后产能将再增加2倍，最终将实现年收入100亿(公司06年收入不到7亿)；
　　最后：目前启动的行情，可能背后有这样两个基本面的支持，一个是年报的十送十方案，一个是用于扩张产能的5亿的增发。这只票是目前提到的价值100中唯一一只中小板的票，目前在股本结构上是一人独大的局面，未来股本的扩张将迅速如产能样的扩张，如果年报的十送十兑现，那今年股本就扩张了四倍，明年股本还会继续扩张，还会增发，相信山河的增发，能得到投资者的踊跃认购。
　　山河没有国字号背景，完全白手起家，做成现在的规模，不由让人对何清华这位学者型的企业家肃然起敬。
　　从成长的角度来说，未来山河完全有能力成为世界级的以小型挖掘机为主小型机械设备制造商，目前技术和市场等要素都具备，只需简单的产能复制，公司就能快速成长，当然在产能扩张的过程中，公司治理千万不能出问题，这也是投资该公司存在的风险所在。

到现在，也读过一些证券投资相关的书籍，印象最深刻，最想谈谈的有2本。
一本是永恒的经典《股票做手回忆录》，百看不厌，每读一遍，都有新的体会，这本书教给人的是对股票期货的认识。认真看这本书，也许不会让你多赚钱，但是可以让你少亏很多钱。个人觉得，每一个志在投资的人，都应该看这本书，认真的看这本书。
第二本是彼得林奇的经典著作《打败华尔街》，里面的投资理念，让人茅塞顿开，尤其是前面几章。

下面说说股票^_^

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前言：我喜欢的一个价值投资人士但斌的采访^_^

追求跨越几代人的财富积累

【2007.02.09 07:56】来源:证券市场周刊

“如果以一年论输赢，你就需要不停地从一个弹坑跳到另一个更利于隐蔽的弹坑里。但如果投资是要给孩子留下的，要几十年，要跨越几代人，就是另外一种做法。”

　　受访者：但斌



　　采访者：《证券市场周刊》吴晓兵

　　采访地点：深圳

　　采访时间：2006年11月3日

　　从2007年1月24日上证综指的高点2994点到2月6日最低点2541点，指数下跌了15.13%，抛售股票的念头不知又充斥在了多少人的脑海里，但历史告诉我们持有并珍藏那些能经得起时光考验的企业会有多么不一样的未来！时间可改变一切，每一代的财富传承者一定会面临比现在更艰难的时刻，那么能否以镇静和平静面对亏损带来的巨大痛苦,是每一位严肃投资者和财富继承者的责任，想的清楚才能走的更远。

　　从历史的视角看，一个文明存在了五千多年，发达过、然后衰落了，现在又重新崛起，这应该是让我们自豪的一种文明。中国人从来都不缺乏创造和积聚财富的能力，如果再辅以完善的社会制度和法律体系，中国文明重生的希望很大，只要给她时间成长。我们投资身临的大背景如此，可能需要数百年的时光。如果敏锐的洞察力能告知事物前进的方向，我们愿意尝试着努力！岁月和我们学习到的知识告诉我们，如果在此刻能精心的设计和挑选投资组合，无论市场景气还是低迷，上涨还是下跌，长期持有优质企业的股票，未来一定会有惠及子孙的卓越回报。（备注：这段话是我2005年底写的《中国股市黄金时代来临》一文的结束语，相信今天依然管用。）

　　致力于长期股权投资

　　《证券市场周刊》：我们的对话主题是价值投资，这就免不了要从价值投资者最为推崇的巴菲特谈起。有很多人都宣称自己是价值投资者，做得好的人也非常多，为什么没有人像巴菲特这样突出？

　　但斌：我们来做一个比较，巴菲特和索罗斯，两个人都做投资，都很出色。如果我是导演，要拍一部投资家的电影，通常都愿意拍索罗斯，因为他生活很精彩，跟英国政府斗，跟港府斗。整个人生经历跌宕起伏、绚烂多彩。身上充满了戏剧性，有很多冲突。但是拍巴菲特就很不容易，要想把巴菲特这个人物很好地表现出来，需要一个很高超的导演。比如说，越南战争开始的时候，1962年古巴导弹危机，两个核大国处于紧张对抗的时候，巴菲特怎么处理他的投资？在那样一个历史关头，他的内心世界是怎么样变化的？巴菲特没有写过自传，一个导演要把这种内心世界的波澜起伏拍出来很难，要反映人物精神世界的变化是非常困难的。这实际上是要反映更深层次的哲学问题，是巴菲特对于投资的哲学思考。

　　《证券市场周刊》：现在对你个人形成考验的其实就是这种时刻吧？一般情况下坚持价值投资肯定没有什么问题了。

　　但斌：对。举个最简单的例子，当“非典”来临的时候你怎么处理，大家不出门了，在这样一个历史的危机时刻，你怎么把握这个问题。实际上在那个时刻，我们恰恰有一些公路股的投资，想拿住是非常不容易的。

　　《证券市场周刊》：你经历了“非典”之后，对巴菲特在处理危机时是怎么想的有没有一点感觉？

　　但斌：我觉得关键是看问题的角度，当你关注的是一两年的投资回报时，这个世界的很多事情都会对你有巨大影响。但是当你的投资横跨几代人，是持续几十年上百年的这样一个积累财富的过程，这些事情就不是那么严重了。在这几十年上百年当中肯定会经历战争、动荡、经济衰退、企业的波动。你如果这样想，就能够让一笔投资穿越很长时间了。所以看问题的角度很重要。

　　《证券市场周刊》：明白了，这就是看问题角度的差别。

　　但斌：巴菲特的伟大不在于他70多岁的时候赚了多少钱，而在于他很年轻的时候明白了这个事情，然后用一生的岁月去坚持，无论碰到什么样的事件，他都在坚持。去年年末的时候，巴菲特说如果打核大战他相信伯克夏公司仍然是全世界最好的企业，当然如果真打，这也没有意义了。这说明什么？他考虑问题是非常周到、非常长远的。在历史关头或是历史的关键时刻你怎么来思考，这个是非常重要的。

　　《证券市场周刊》：我在你们公司门口看到“致力于长期股权投资”这句话，就是说你们要在中国实践巴菲特的理论啦？

　　但斌：对，我们是做得比较彻底的。

　　《证券市场周刊》：这个模式很容易模仿吗？

　　但斌：在全球来看模仿成功的很少。人性的东西是最难战胜的，就投资本身，巴菲特7只股票赚270亿美元，一个人照着巴菲特去做也是可以的，但是心理的煎熬很难承受。而且我们这个时代基本上还是平衡的、稳定的时代，巴菲特的时代却波澜壮阔，很不稳定。

　　《证券市场周刊》：有些私募基金的运作方式其实和公募基金类似，但是研究等各方面力量应该没有优势，这种情况下仍然能够做得很好，我想这肯定是在激励机制上面不一样。

　　但斌：仅从投资的角度来说，影响公募基金绩效的主要因素是“双10%”规定，再好的股票持仓不能够超过10%，超过部分要卖掉，这点决定了公募基金的绩效。假设一个公募基金用5%的资金买了汇丰(0005.HK)，30年里可能汇丰涨了500倍，如果公募基金持仓超过10%就要卖掉，最后只有很少的一部分钱赚到了500倍。我们不一样，可以买20%甚至30%的仓位，并一直持有下去。中国真正的好企业本来就很少，如果你又只能买到很少，长期要取得高收益很难。比如贵州茅台(600519)最近这几年也涨了五六倍了，开始5%的持仓涨，股价一倍持仓就超过10%了。

　　坚持是价值投资的核心

　　《证券市场周刊》：刚才提到汇丰，我记得你曾经问过汇丰前董事长，汇丰经历了上百年时间、前后七任董事长而一直是个卓越企业，这里边的根本原因是什么这个问题。那么我理解你的方法就是对内关注自己怎样能够在一个重大历史时刻坚持价值投资的原则，对外关注这个企业为什么能够成为百年企业。你是怎么看企业的？

　　但斌：我们做长期投资对企业的长期竞争力非常关注，这实际上指的是生命周期，如果一家企业很难长期存在，投资它的风险实际上是非常大的。所以说我们看企业的时候对企业长期的生命力主要是定性的判断——所处的行业，容易不容易产生大企业，这种行业能不能延续经营下去。

　　《证券市场周刊》：财务报表呢？巴菲特是不是很爱看这个。

　　但斌：巴菲特非常重视壁垒很高、具备坚实经营权的企业，以及有能力创造自由现金流量的企业。听说他主要看企业的财务报表，至于他这方面有什么诀窍好像从来没有披露过。

　　《证券市场周刊》：好公司很容易看出来吧？

　　但斌：这个我同意，真正的好公司是公众的。最近我去烟台的时候，在海边，看到有一块最好的地方，它是公众的。从这一点来看，你不要相信好公司是很难发现的，真正的好公司一定是公开的，问题是你能不能拿住了。有人赚十块有人赚一百，真正赚得多的是拿它不动的人，而这个不动看似简单实际上做起来非常难。

　　《证券市场周刊》：巴菲特一生中除了投资没有其他爱好，而且物质消费也不多，他的精神上一定很丰富吧？

　　但斌：所以说如果有导演拍好巴菲特才是真正的好导演。如果拍的话是属于立体化的，要通过人物的精神世界变化来反映这个人是非常困难的。

　　《证券市场周刊》：我们市场的效率还不高，有很多内幕消息，条条大路通罗马，各种道路都可以赚钱。巴菲特的方法推到10年前，在中国好像也不能适用吧？

　　但斌：价值投资本身是全世界通用的，10年前如果你买了万科(000002)会得到回报，你买的所有好股票都是不得了的回报。

　　《证券市场周刊》：但这段时间肯定很难受。

　　但斌：也不难受，10年涨10倍，怎么会难受。怎么说呢，因为中国证券市场刚开始的时候大家没有经验用这个东西，如果有经验做到了一样赚钱，10年前如果我们认识到价值投资，现在已经10年10倍了，我们知道有这样的案例，万科有一个股东叫刘元生，1988年12月在万科发行股票时认购了360万股，以后随着万科送配股加上刘先生通过二级市场增持，目前已经持有5827.63万股。刘先生认购原始股加上二级市场买入股票的成本，共约400万元。经过18年，现在市值4.8亿元，盈利120倍。如果他很早就出来而不是一直投资万科，那才是真正的难受呢！

　　《证券市场周刊》：东方港湾这边是大概什么时候开始转向完全复制巴菲特的？

　　但斌：我们公司是2004年3月份成立的。但我们都从业有15年左右了，我们是在做投资的时候慢慢悟到这个东西的。主要从2001年开始，正好是熊市开始的时候。在熊市里我们每年都赚钱，按道理说熊市肯定亏钱，怎么赚钱的呢？举个最简单的例子，烟台万华(600309)2001年上市，打个比方投资1000万，分红1000万，企业内生性增长10倍，你投1000万，5年熊市下来收益就是1.1亿元。

　　《证券市场周刊》：看来2001年真的是个转折点，我听说很多机构都是2001年去投资香港了，也有好多在熊市里爆仓的。

　　但斌：巴菲特说，退潮了才知道谁没穿裤头。

　　《证券市场周刊》：有很多私募基金是对冲基金的风格，譬如著名的索罗斯，对于对冲的做法你有什么评价？因为现在中国的市场还不是很有效，有些人确实对这个市场的转折点把握得很准。

　　但斌：作为投资来说，成功的方法各式各样都有，但是关键你想成为什么样的。打个比方说，罗马军团要行军，必须逢山开道遇水搭桥。遇到河流一百个人顺着沟就过去了，这是游击队的做法，这个做法本身可以打一枪换一个地方，但是正规军必须得走康庄大道。巴菲特是没有疆界的，不同架构下的不同文化、不同投资哲学，开始的时候没有什么太大的差别，但是走得远了差别就出来了。

　　《证券市场周刊》：巴菲特也投资了几百个企业，他就没错过吗？

　　但斌：小的就不说了，大的投资他从来没有错过或者说错的很少。作为重大的长期投资，必须要很严格的来筛选企业。打个比方说，2006年的投资，有很多热点，诸如有色、军工、3G和权证等等，如果以一年论输赢，你就需要不停的从一个弹坑跳到另一个更利于隐蔽的弹坑里。但如果投资是要留给孩子的，要几十年，要跨越几代人，就是另外一种做法。时间越长实际上选股票标准越高，找到的好企业越少。这是巴菲特的重大投资为什么只选那么少股票的原因。

　　《证券市场周刊》：价值投资是不是很容易就能讲明白？

　　但斌：很容易讲明白但是坚持不容易，规则很简单，写巴菲特的书很多书店都有，巴菲特价值投资本身就是一些规则——垄断、消费，这很简单，是个高中生初中生就能看明白，但是坚持太难了。比方说天天早上起来跑步对身体好的道理大家都懂，可有几个人能坚持下来？

　　选择7只股票投资

　　《证券市场周刊》：也就是说，买对股票以后正确的选择是一直不卖。可是几百年来总是有投机的高潮，然后有一个低谷，股票随着大家的情绪在波动。为什么不利用这一点呢？

　　但斌：我明白你的意思。一般理解最好的投资低点买入，然后高点卖掉，等回调低点再买进。但是我理解真正的赢家不是这个人，而是在这几个点都在买的人——如果你投资的是一个伟大的企业。这实际上还是一个哲学的问题：对一般的投资者，他可能只有一笔钱，当然希望低买高卖；但是如果投资是一项事业，像巴菲特的资金是源源不断的，如果每时每刻都要做投资的决定，他思考的力度和角度不是一般人所能理解的。在做投资当中也确实是这样的情况，就是真正的赢家是持有不动的，而且碰到任何问题都敢买。比如说他投资了，他每个月都去买，不管高还是低，10年以后数目就大了。这中间隐含的逻辑是，我们所投资的公司因为具备持续增长的竞争力，它赚取更多高质量的收益，不断提升资源质量和股东价值。

　　《证券市场周刊》：那么买入股票就永远不卖吗？

　　但斌：有一种情况我们是会卖的，就是这个企业本质变化了。

　　《证券市场周刊》：不过多数人还是想做差价。

　　但斌：这也是我们公司跟其他公司最大的不同。我们的投资要想的长远，大多数公司都是对冲基金的那种模式，他们思考都是一年或者几年时间内的事情；我们就是进行一个财富管理，希望这个财富可以传几代人。

　　《证券市场周刊》：你见过巴菲特吗？他知不知道中国还有这么一些人在完全复制他的做法。

　　但斌：我们公司钟总参加过伯克夏公司的股东大会，但好像只和芒格以及盖茨照过相。我们给他发过信，也送给了他一本有关中国资本市场发展历史的书，他回了一封信，表示感谢，当然信估计是他的秘书写的，他只是签了个字。段永平跟他在一起吃过饭，有机会你问问他谈了什么。

　　《证券市场周刊》：巴菲特会不会刻意不让别人了解他呢？

　　但斌：巴菲特提到价值投资观念的核心是“以40美分的价格买进一美元的纸钞”，而成长是优秀公司价值的一个必要组成，也即是说，这个一美元的纸钞随着时间仍在继续增值。这个方法本身不是很难，很容易讲明白，但是坚持不容易。这里面我认为存在三个无法避过的阶段：一是理解和接受价值投资的观念；二是要本着严谨的态度，以逻辑合理的方法去评估企业的价值；三是在动荡的环境中坚持。规则很简单，但是坚持太难了。

　　价值投资理论不是巴菲特创立的，是格雷厄姆和费雪的东西。格雷厄姆的学生都很富有，只不过巴菲特最富，相信这个流派的人都是富人，这是缔造财富的一个流派。不是说学问很深，这个学问很简单，主要是看你能不能身体力行，你能身体力行就会很富有。另外价值投资跟你的人生阅历、价值观和看事情的角度有关系。

　　《证券市场周刊》：但是这样的集中投资风险是不是比较大？

　　但斌：我们对组合理论的理解，大概7个股票是最好的结果，超出了可能很难达到最大的收益，降低了可能风险就稍微大一点。好股就那么多。一个经济体中，企业的构成像金字塔，最好的企业就是塔尖那么几个，越往下越差。你的资金越集中在金字塔的顶部，收益越高。

　　《证券市场周刊》：发现这些企业的门槛不高吗？大家都能选到吗？

　　但斌：都能看到，就是不愿意做。可口可乐很多人都喝吧，你说好不好？吉列，不是每个男人都刮胡子吗？《华盛顿邮报》很多人都在读，麦当劳很多人都在吃，你看不到吗？茅台好不好，全中国人都知道。这些都是很简单的例子。

　　关于巴菲特、芒格和林奇的讨论

　　《证券市场周刊》：就算都是价值投资，还是会有一些偏好的差异吧？彼得?林奇（麦哲伦基金的著名投资经理）、芒格（巴菲特的合伙人）跟巴菲特就不一样。

　　但斌：林奇可能选择另外一些机会，但是林奇也说过最好的股票就是永远不卖的。

　　《证券市场周刊》：我是指他们两个看公司的方法，巴菲特主要是看财务报表，林奇更多的是跑到下面去看。

　　但斌：巴菲特不只是看财务报表，他对企业的洞察力可不是看报表看出来的。

　　《证券市场周刊》：他也不去公司调研吧？

　　但斌：早期巴菲特收购伯克夏公司，以及GEICO，持股华盛顿邮报，都是亲历亲为去拜访上市公司管理层的。可能后来去的少了。我的理解是，定量的方法不是投资当中最关键的，定性的东西才是。你怎么样看到这个企业长期的竞争力，这个难度是比较大的。林奇去看企业，实际上也是这种方法，真正的高手可能都是这个方法。

　　《证券市场周刊》：不过林奇的侧重点更多的是看这个企业的市场占有率、市场前景等等。

　　但斌：林奇管理的是公募基金，他的资产必须要分布在各个行业里，他不能像巴菲特那样就买几个，这是一个最根本的原因。但他实际上跟巴菲特看公司的角度是一样的。

　　《证券市场周刊》：林奇的做法难度更大。

　　但斌：表面看是这样。但是在另外一个方面，实际上有些时候这样做难度反而更小。为什么呢？比如说我是一个波段操作者，高的时候我就卖掉了，或者碰到历史关头，一看不好就卖掉了，因为你不愿意承受这个煎熬，谁愿意承受这个压力呢？不愿意承受就卖掉了，这是最容易做的事情。最难做的事情就是坚持。投资其实是一副重担，你要怎么来扛它，这个是很困难的。

　　《证券市场周刊》：是不是对巴菲特就没有这种问题了？

　　但斌：这种思考是不一样的。芒格推荐过一本书，里面说为什么这个民族留下来了，那个民族灭亡了；为什么有些民族发展壮大了，有些民族却变得弱小了，或者被淘汰了。我觉得这些大师从这些角度来理解投资，所以说眼界和想法是非常不同的。

　　关于万科、招商银行和茅台的讨论

　　《证券市场周刊》：你们在香港市场也有投资，主要投什么？

　　但斌：香港和内地两边股票差不多，主要有中石油(0386.HK)、中海油(0883.HK)、中国人寿(2628.HK)、中国平安(2318.HK)、招商局国际(0144.HK)等。

　　《证券市场周刊》：巴菲特也持有中石油，但很多人觉得国企不好投资。

　　但斌：不是，你看招商局国际，那是李鸿章当年留下来的惟一企业，有上百年的历史。中国人对中国企业的文化等各方面更了解，中国的好企业大多数还是国有企业。

　　《证券市场周刊》：我在2006年年初的时候看到大摩、美林的一些报告，非常看好中国市场，后来走势确实跟他们的判断是一样的。以前香港、台湾也有这种经验，就是大摩一个报告出来股市就涨，是不是说国外大行已经部分掌握定价权了？

　　但斌：那不是。2005年底我说中国股市的黄金时代来了，后来还公开发表过，题目叫《中国股市黄金时代来临》。而且这几年，我们一直也是这样做的，有钱就买进。当然，我这样说不是想说我们多么厉害，而是想传达一个规律性的东西。投资真正顺应的是时代的潮流，这不是哪一个人或哪一派团体所能决定的。另外从切身经历说，我们10块钱买招商局国际的时候，大摩的报告说不值那么多钱，但后来涨到28块钱。另外他们对中石油也老是估错。

　　《证券市场周刊》：关于万科我想听一下你的看法。

　　但斌：房地产是剩者为王的游戏！现在万科是300亿元左右市值，中国房地产企业的长期趋势是越来越集中，香港1977年到1997年这段时间中，早期有几百家上千家房地产企业，后来就剩下一些大企业，现在香港大的地产企业两三千亿港元市值。如果说10到15年后万科还是中国最大的房地产公司之一，5000亿元的市值很正常，而且房地产还有一个特点，资金密集型，谁能在资本市场很好地融资谁就发展得快，万科在这方面做得很好。

　　《证券市场周刊》：很多人都知道万科好，这样还能赚很多钱吗？

　　但斌：中国股市里边真正好的房地产企业估值不是很高，另外相比它的成长性就更不高。同样是房地产企业，重组的房地产企业可能30倍PE，万科才17倍，反而是这种好东西价格低。实际上大家都看好但不愿意买，为什么，赚钱少，都想一夜暴富，这给了中国价值投资者很好的机会。

　　《证券市场周刊》：我看过一个研究，说因为房地产企业是周转率比较慢的公司，他们实际上在资本市场的外部融资不是非常频繁，比如两年一次，对这个公司成长性的帮助不如企业本身的ROE，即使外部资金进入，因为周转率非常慢，几年增长率特别快的话，资产负债率又非常高了。

　　但斌：因为中国的时代背景不一样，不能简单理解这个问题。特别是亚洲国家地产企业都是大企业，不能对所有的企业一概而论。你说两年做不到，万科几乎每年都在融资，它做到了，地产企业对资产负债表的管理，确实是我们关注的重点。但不能因为这个原因就否定整个行业当中的那几个佼佼者。更何况中国所处的时代，在这个时代不投资这种行业会失去很宝贵的机会。

　　《证券市场周刊》：再说招商银行(600036)，因为国内的商业银行之间的并购还是没有放开，招商银行只能凭借自己慢慢做大，不靠并购自身能做到多大的规模？作为对比,在证券业，像中信证券可以通过并购成长。

　　但斌：银行业跟证券业不太一样，证券公司这个行业比银行业周期更明显。银行业从全球来看，是一个能缔造伟大企业的行业，银行业之所以能够缔造伟大企业主要不是靠规模大，而是靠文化、靠经营的效率，把一个小银行做成大银行。而且金融企业有一个特点，只要不出事，一百年以后一定是大企业，因为它是累积财富的过程。招商银行没有什么严重的问题，有一些小问题，但是总的来说它拥有很好的传统，能让它稳稳走下去。招商银行人均创收在银行同业里面遥遥领先，每个支行网点的收入盈利情况也是别的银行的两到三倍。

　　《证券市场周刊》：你们投资茅台也有几年了，因为市盈率高等原因大家对于茅台的争议比较大，你怎么看？

　　但斌：我们投资茅台有3年了。茅台今年销售了大概不到8000吨，到2015年能销两万吨，茅台镇所有能够用来造酒的地方大概可以生产10万吨茅台酒，这还是刚刚开始。由于中国的城市化，收入水平越来越高，以后茅台的消费人群会增加很多。

　　《证券市场周刊》：可茅台只是中国的品牌，能够成长得这么快吗？

　　但斌：在世界六大蒸馏酒当中，中国的白酒是唯一用纯粮食酿造的，其过程是：高粱、玉米、小麦等谷物粉碎——曲粉——入池——发酵(60天左右)——高温缓慢蒸馏——量质摘酒——分级储存(陶缸、酒海或不锈钢等容器)——自然老熟——勾兑尝评。世界上其他5种蒸馏酒基本都是糖化发酵生产的。比如：威士忌(Whisky，英国)是麦芽和谷物分别糖化发酵经储存陈化；白兰地(Brandy，法国干邑地区)是葡萄经破碎压榨后液态发酵蒸馏所得；伏特加(Vodka，俄国、瑞典等国)是薯类糖化发酵(液体)用桦木碳过滤、配制；朗姆酒(Rum，南美和欧洲)是糖蜜或甘蔗汁糖化发酵(液体)过滤、配制；金酒(Gin，英、荷、法、德等国)是食用酒精为酒基,加入杜松子等香料共同蒸馏配制,主用于勾兑调和鸡尾酒。而茅台酒的酿造过程更需要与大自然中的微生物融合，是真正的自然饮品。

　　中国的白酒其实有它的核心竞争力，问题是怎么把中国最好的酒让世界去认识。因为是这种工艺，茅台这种酒理论上可以放一千年，越放越值钱。如果瓶口密封解决好以后，就不得了。白酒原来做不到超长时间储存，时间长了它就挥发了。但是当你把瓶口密封解决以后，它就可以超长期储存了。现在中国白酒的出口量越来越大，茅台酒现在还只是中国的品牌，但为什么不能成为世界品牌呢？也许有一天法国人会喝五粮液，英国人会喝茅台，都有可能。

　　《证券市场周刊》：我还是对茅台有一点疑问，就是这个市场怎么能够连续10年、每年50%的增长？

　　但斌：中国的消费人群会突然增加很多，像刚才说的中产阶级，中国的城市化，收入水平越来越高以后，总的消费能力是不一样的。而且，中国的白酒如果能走向世界呢？另外静态地看，即便不考虑销量增加，今天卖300多元一瓶的茅台酒，假设15年后卖到2000元一瓶，它又是什么情况？

　　《证券市场周刊》：听上去也有道理，但是相对而言，我很容易接受对万科和招行预测。

　　但斌：投资是这样的，不需要每个人认识都一样，这样才会有买有卖，才会有不同的风格。

　　茅台还有一个问题，不知你是否注意到：我们小时候可能卖7块钱一瓶，现在你看50年的酒卖多少年一瓶？茅台酒能抵御通货膨胀，你信不信！

　　《证券市场周刊》：不过你刚才讲的那些都只是推论。

　　但斌：但是有些东西已经在做了，你像瓶口问题马上就会解决。（拿起一瓶酒给记者看）这是15年的酒，茅台这种酒理论上可以放一千年。就是这种瓶口工艺，越放越值钱。如果瓶口密封解决好以后就不得了。

　　《证券市场周刊》：现在对基金重仓茅台有些争议，这个不关心吗？

　　但斌:对此我们不关心，也不知道，我第一次听说这种争议。你可以看一下袁仁国（贵州茅台董事长）的讲话，看看他对茅台的评品与理解。你想一下企业的销售方式，先把钱打到酒厂然后等着把货提出来，而且现在的产能只能满足一半的需求，全世界哪有这样的好企业。

　　《证券市场周刊》：可是茅台确实市盈率太高。

　　但斌：投资不能那样算，打个简单的比方，同样是中国真正的好企业，我们在香港买过腾讯(0700.HK)，现在还在持仓，腾讯的PE去年70倍左右，那么按今年业绩增长100%计算，PE今年就是30多倍了。我们前几天接待一个日本来的投资者，他说在日本同样的企业估值是300倍。

　　《证券市场周刊》：你谈了买入的时机，那么什么时候卖出呢？

　　但斌：真正好的投资是买了不动的。比如说沃尔玛在20世纪90年代PE达到过40多倍，然后就不涨也不跌。大概过了五六年PE又变成十几倍了，然后又开始涨。你说什么是高点，我看不同的人理解不一样。

　　《证券市场周刊》：我觉得你的“能力圈”比巴菲特还大一点，巴菲特没有投微软，因为他不懂。你这边已经投资腾讯了。

　　但斌：不是这样。腾讯是一个互联网消费型企业，它不是一个互联网企业，不是要靠互联网技术更新取胜的企业。它是一个互联网消费平台，是一个通路型企业。我们从全面的角度来理解这个行业，如果真是波动很大，我们也不会投。比如说一个大学生在深圳读大学，暑假想去上海玩10天，可以在腾讯上花两毛钱挂一个广告，看有没有人在上海出租一个铺位或者是一个房间，只租10天。这个平台可能部分代替房地产中介的作用，在这个平台上会有无数眼睛，最后就是在这个平台上进行交易。做很多增值业务。

　　买了不动就是经典

　　《证券市场周刊》：除了刚才谈到的对世界整体和长期的认识、看问题的角度，还有其他一些东西对巴菲特投资风格的形成产生过重要影响吗？

　　但斌：实际上还是财富观的问题。

　　《证券市场周刊》：那你讲一下他的财富观。

　　但斌：就是说你对财富是怎么看待的。比如说一般的老百姓说我有钱了，要买好车，要买好房子，娶个好老婆。但是财富就是改变世界、影响世界的工具，就是这个财富应该被谁驾驭，这是一个社会问题。假设有上帝，上帝会进行选择，他会选择把这些财富交给什么样的人来管理，这是很重要的。为什么中国的富豪老出事呢？就是这个人如果不义，上帝也不会把更多的财富给他。

　　《证券市场周刊》：你只是借上帝来举例子，还是你也有一些宗教情节？

　　但斌：我觉得应该是这样的。

　　《证券市场周刊》：就是认同这种文化?

　　但斌：是的，世界实际上很公正的，一个人会做到他应该做的事情。投资大师要有很高的人生境界，否则，我相信上帝也不会把巨大的能影响人类生活的财富托付给他。巴菲特代表着财富领域的社会良知！我喜欢巴菲特这样让人景仰的投资人！

　　《证券市场周刊》：用价值投资的方法来投资，在道德感方面没有什么问题吧？

　　但斌：是这样的，巴菲特真正在做的是什么样的事情呢？就是回归到资本市场本质的一件事情。资本市场的本质是什么？就把社会财富放到最有效率的一个企业里，让最能干的人、最好的团队、有最好文化的企业来运用。把财富交到这些人手里，然后让他们去创造财富。巴菲特做的事情就是把钱放到这些好企业里。

　　《证券市场周刊》：但是金融市场很大程度上被异化了。

　　但斌：这个没有办法，全世界都是这样。你不能说因为这个刀能杀人，就不做菜刀了，这不是工具的问题。但是一个人做了回归资本市场本质的事情以后，他就成为最了不起的人。比如说自己做的是别的行业，想做茅台酒，但是做不了，那就把钱投资在茅台上面，让茅台酒厂不断壮大，然后获得好的收益，实际上就是这么简单。

　　《证券市场周刊》：你们看问题的角度能不能被客户理解？不知道你这边有没有一些收益率的压力，比如有人跟你说，别人赚了多少，要求你要赚多少。

　　但斌：长期投资的收益率超过15%就相当了不起了，我们定位就是长期投资，希望得到15%的年回报率。说老实话，长期投资最难的实际上是你可能会经历一些意想不到的事情，甚至是一些必须经历的磨难。我打一个简单的比喻，比如说明年国际政治领域发生严重危机，甚至说发生严重的疫情，你的投资能不能坚持？这是非常难的。在顺境的时候坚持很容易，真正难的是碰到大的自然灾难的时候或者说大的动荡的时候。所以，投资不是相互间的比赛，真正的投资更像孤独的乌龟与时间竞赛。从哲学的角度要想让投资更成功，你必须学着控制自己的思考方式。

　　《证券市场周刊》：你们公司的客户是不是有一定的门槛？不但是有数量上的门槛，应该说也要认同你们的想法。

　　但斌：肯定的，不认同也很麻烦。我们的第一个客户跟我们签了10年的合同，另外，我们在实际中的体会是钱越多的人常常境界越高。我们希望能找到和我们价值观一致的客户。

　　《证券市场周刊》：我想一个人如果崇拜另外一个人的话，会从各方面去模仿，你有没有去模仿巴菲特的生活方式？

　　但斌：谈不上崇拜，主要是学习他的思想，一个伟大的人会影响你的人生那是肯定的。

　　《证券市场周刊》：你除了投资以外，有没有自己做实业？

　　但斌:没有，因为做实业本身很辛苦，做投资需要纯净的心灵，主要是求内在的，不是求外部的东西，这个跟做实业不一样。

　　《证券市场周刊》：大家对价值投资者的直观认识，就是很长时间不看股价，经常出去跑，你也是这样吧？

　　但斌：股价还是看的。不过我们确实经常跑，不是旅游，主要是看企业。

　　《证券市场周刊》：讲一下你们投资的经典案例吧？

　　但斌：对那些可能成为伟大企业的股票，我们就是买完不动，如果这也可以算作经典案例的话。

第一个就是有色金属，这其中有几家龙头企业的股价会涨到一个令人瞠目结舌的高度；
其次就是深圳中小板，中小板向来都是出超级黑马的地方，2024就是榜样。这个板块，有很多素质相当高的股票，这其中再出1，2个苏宁电器很正常。

至于具体的股票，自己研究去吧，想赚钱，总得自己动点脑子。

 

中小板第一牛股，基本面很好，各项技术指标，量能,均线，配合的很好..


第一目标位：70

此股拿2年是没有问题的。


PS:我越来越喜欢嘉实基金的操盘风格了，简单^_^

最近几天看到了一些关于瑞士共同基金的文章，看到那些受骗的人，我还真不知道说什么好。

每个月20％的收益率，每15个月300％的收益率.....

索罗斯、彼得林奇、巴菲特都要甘拜下风了.....

俗话说的好，天上是不会掉馅饼的，其实很多时候，天上掉的是陷阱。

为什么这么多人受骗，很简单：贪婪！